中信建投：AI金属新材料和周期共舞
AI加快速度进行发展导致对算力的要求爆发增长，推动芯片电感市场需求激增，小型化、大功率、高频率场景日益丰富。
2.芯片电感是一种特殊形式的一体成型电感，具有体积小、效率高、散热好等优点，大范围的应用于各类集成电路中。
3.由于AI服务器、AI手机、智能驾驶等领域对芯片电源模块的需求提升，预计2024年AI服务器出货量可上升至167万台，年增长率达41.50%。
4.另一方面，传统铁氧体难以满足高性能GPU的要求，金属软磁粉或羰基铁粉制作的芯片电感具有更大应用潜力。
5.目前，芯片电感市场面临诸多挑战，如全球经济大幅度衰退、美国通胀失控等，但预计未来芯片电感市场仍将保持增长。
当前消费电子行业需求复苏向上与AI催化新消费共振，被动元件需求数量、性能要求大幅度的提高，至2030年AI领域用MLCC及芯片电感年均增速预计超30%，推荐关注被动元件及上游原材料行业投资机会，尤其推荐上下游一体化企业，充分享受全产业链升级红利。
当前消费电子行业复苏，行业景气度回升，“以旧换新”政策撬动替换大市场，伴随新能源车及AI发展，被动元件需求数量激增，新能源车MLCC用量是传统燃油车6倍，AI服务器、AI PC、AI手机等MLCC需求量分别增长约100%、40%-60%和20%，同时提出了更高功率、更高频率、更高可靠性、更小体积等高性能要求；AI服务器用GPU芯片电感需满足更大功率、更小体积、更低散热等要求，同时电感需求数量有显著提升。当前消费电子行业需求复苏向上与AI催化新消费共振，被动元件需求数量、性能要求大幅度的提高，至2030年AI领域用MLCC及芯片电感年均增速预计超30%，推荐关注被动元件及上游原材料行业投资机会，尤其推荐上下游一体化企业，充分享受全产业链升级红利。
根据对电流的反应不同，电子元器件通常分为主动元件（Active Components）和被动元件（Passive Components）两个大类。主动元件也叫有源元件，主要特征是自身消耗电能，需要外加电源才能正常工作，一般用来信号放大、变换等。被动元件也叫无源元件，主要特征是无需电源也能显示其特性，具备不影响信号基本特征、仅令讯号通过而不加以更改的特性，一般用来进行信号传输。
常见的被动元件包括电容、电感、电阻和射频器件等，电子元件协会（ECIA）发布的多个方面数据显示，在所有被动元件产品中，电容的市场占有率占比最大，为65%；其次为电感15%，电阻9%；射频器件及别的产品占比11%。
是一种能够存储电荷的被动元件。两个相互靠近的导体，中间夹着一层不导电的绝缘介质构成了电容器，可以将电能以电场的形式存储在两个金属板之间的介质中。两个极板之间加上电压时，电容器就会储存电荷。特性是通交流阻直流、耦合、滤波、整流、调频、时间控制等，大范围的应用于各种高、低频电容和电源电路中。
是一种能够储存磁场能量的被动元件。一般由导线绕成空芯线圈或带铁芯的线圈，又称为电感线圈，将电能以磁场的形式储存在导线环绕的磁芯中。特性是通直流、阻交流、通低频、阻高频，在电路中主要起到滤波、振荡、延迟、陷波等作用，还有筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰等作用。
是一种能够阻碍电流流动的被动元件。基本功能是分流、限流、分压、偏置、滤波（与电容器组合使用）、阻抗匹配、将电能转化为内能等
全球被动元件厂商数量较多，行业呈现出明显的区域集中与公司竞争格局，大多分布在在亚洲地区尤其是日本、韩国、美国、中国，日韩处于第一梯队。根据电子元件协会发布的《全球被动元件市场报告》，包括中国在内的亚洲地区是全球主要的电子科技类产品生产基地，被动元件销售规模位居前列，其中中国（含香港）是全球最大的被动元件市场，市场占比约43%，其他亚洲地区市场占比约20%。
被动元件市场此前由海外厂商主导，中国作为后起之秀起步较晚，随着日益增加的被动元件市场需求量，中国在中低端市场占据一定份额，但全球来看大而不强，日韩欧美则以高端产品和技术创新为主导，引领行业发展，并且在特殊原材料上话语权大，可以通过调节产能利用率影响行业价格。近年国内厂商重视研发稳步扩张，伴随上游原材料端的突破，国产被动元件依靠成本优势向规模化、高端化方向迈进，进而提高本企业的市场之间的竞争能力，在全球市场中占据着慢慢的变大的份额，与此同时话语权也逐渐提升。
被动元件下游应用场景丰富，通讯、消费电子、汽车、工业应用广泛，AI加速行业需求。
从下游应用市场占比来看，大范围的使用在通讯、消费性电子、工业电子、车用电子以及医疗航天等领域。2019年网络通信、车用、电力与工控占比分别达到42%、16%、10%。近年来伴随5G带动手机消费电子以及基站领域需求的成长，智能家居的兴起，新能源需求爆发增长，汽车电动化、智能化、网联化三大趋势明显，被动元件的需求持续扩大。
被动元器件市场规模超300亿美元，预计2027年市场规模超400亿美元。
据中商情报网，2022年全球被动元件市场规模达约346亿美元，ECIA 预计2023年市场规模将增至363亿美元，预计到2027年将达到428.2亿美元。随着5G通信、物联网、汽车电子等新兴起的产业蓬勃兴起，被动元件市场正迎来持续增长的新阶段。根据Mordor Intelligence数据，2021年全球被动元器件市场规模为387.6亿美元，预计到2027年将达到546.7亿美元，2022-2027年复合年增长率为5.29%。
电容是产值最高的被动元件，其中MLCC是用量最大、发展最快的品种之一，具有显而易见的周期属性。2013-2015年是MLCC发展的低谷，日本多家厂商退出民用市场，2017年上半年开始，由于行业需求结构变化导致产业龙头产能转移，引发原有领域产能出现缺口，被动元件供应趋紧，MLCC价格一路上涨。2018下半年受中美贸易冲击影响，消费电子、汽车等销量下滑，整个被动元件行业都处于去库阶段，价格下降，直至2019年三季度行业去库基本完成。新的补库周期，叠加2020年疫情影响被动元件厂商开工，居家办公设备拉动需求量开始上涨，MLCC开始新一轮缺货。2021年四季度起，全球消费电子处于疲软状态，需求回落出货放缓，行业进入下行周期，MLCC等产品价格回落。
通过MLCC主要龙头厂商的财务数据分析来看，行业在2023年上半年逐步走出底部，2024年开始步入新一轮景气周期。2021年年中为上一轮行业高点，此后由于终端市场需求下滑以及去库存周期的延续，MLCC行业逐渐进入低谷，有突出贡献的公司营收增长显著放缓。至2023年年中，MLCC产业库存水平趋于正常化，下游市场拉货力度逐月增长，行业复苏的趋势初步显现。具体来看，2023年Q1为近年营收同比增速最低点，随后各大厂商的营收开始慢慢地回升，2024年Q2同比增速达到阶段性高点，2024年Q3，受到市场需求短期调整影响，营收增速小幅放缓。根据村田制作所的最新预期，由于下游需求量开始上涨带来的稼动率提升，盈利水平有望持续改善，预计2024年营收同比增长3.6%，净利润同比增幅高达39.2%。
本轮被动元件下行周期经过较长时间和较大幅度调整，已经较为充分，2025年国家发改委宣布将对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴。“以旧换新”的关注点从汽车和家电两大领域转向消费电子，更短的消费周期令消费电子类产品与“以旧换新”有天然的契合度，有望释放换机需求，撬动消费电子大市场。
被动元件行业发展过去主要依赖传统电子行业，其行情主要受消费电子行业景气度的影响，周期性显著。近年来，中国新能源行业的加快速度进行发展，国产厂商在下游新能源汽车、光伏、风电、储能等领域占据全球主要市场占有率，从而带动上游被动元件快速地增长，国产被动元件厂商获得快速发展机遇。在新能源及AI领域，随着工作功率和工作电压提升，被动元件功率、容量需求大幅度的增加，小型化趋势越来越明显，单体价值量得到提升，新的应用场景拉动被动元件消费高速增长。
电容器在三大被动元件中产值最高，主要可分为陶瓷电容、铝电解电容、薄膜电容、钽电解电容四大类。陶瓷电容、钽电容凭借其优良稳定的电容特性被大范围的应用于民用和军用领域，具有耐高压、高温、体积小、容量范围广等优势；铝电解电容容量大但不稳定，应用大多分布在在电脑、彩电、空调、照相机等民用消费市场；薄膜电容容量大，高耐压但难以小型化，在消费电子等市场应用较少，主要使用在在家电、照明等领域。各电容器目前的生产的基本工艺不一，产品特征各异，未来总体发展趋势是小体积、大容量、高稳定性，其中，多层片式陶瓷电容器（MLCC）是用量最大、发展最快的片式电子元件品种之一。
陶瓷电容是最主要的电容产品类型，具有体积小、高频特性好、寿命长、电压范围大等优势。
电容器产品中，陶瓷电容器具有体积小、电压范围大、价格相比来说较低等优点，在小型化趋势下具有较大的需求，成为应用最多的电容器种类，2021年在四类主要电容器市场中，陶瓷电容器占比达到52%。陶瓷电容器又可进一步分为片式多层陶瓷电容器（MLCC），片式单层陶瓷电容器（SLCC）和引线式多层陶瓷电容器，其中MLCC的市场规模占整个陶瓷电容器的93%左右，是用量最大的被动元件。MLCC 因容量大、寿命高、耐高温度高压力、体积小、物美价廉，成为主要的陶瓷电容。MLCC体积超小且很薄，但内部却是由陶瓷层和电极层叠加而成的多层结构，需要生产厂商在材料、印刷、积层技术方面投入技术力量。
片状多层陶瓷电容器普及过程中，“小型化”和“大容量化”发挥着重要的作用。
下游需求的驱动叠加材料技术和叠层技术的不断演进，推动着MLCC不断向小型化、薄层化、大容量化、高可靠性和低成本方向发展。片状多层陶瓷电容器通过介电体层的薄型化以及新型介电体材料的开发，稳步实现小型化和大容量化，尺寸逐渐从1608M到1005M再到0603M（其中0603M指0.6mm*0.3mm），预计未来一段时间内0603M尺寸的MLCC占据市场的主导地位。片状多层陶瓷电容器逐渐从率先普及的铝电解电容器、钽电解电容器、薄膜电容器手中夺取市场，势力范围不断扩大。
MLCC产业链上游为原材料供应，最重要的包含陶瓷粉末、电极材料等；中游为MLCC产品制造，包括配料、流延、叠层、烧结、测试等全流程工艺技术体系；下游为应用领域，主要涵盖了消费电子、汽车电子、通信、军工等领域。
上游原材料中，主要包含两类主要原材料， 一类是陶瓷粉（钛酸钡、氧化钛、钛酸镁等），另一类是内电极金属粉体（镍）与外电极金属粉体（铜）。陶瓷粉料是MLCC核心材料之一，其质量和配比对MLCC性能影响较大，目前高端陶瓷粉料技术主要由日本和美国厂商主导，国内厂商正加速突破。电极材料则包括金属电极和导电浆料，纳米镍粉、铜粉是MLCC电极重要材料，对MLCC的电性能有重要影响。
MLCC小型化、高容量、高频率等趋势，要求镍粉球形度好、振实密度高、电导率高、电迁移率小、对焊料的耐蚀性和耐热性好、烧结温度比较高、与陶瓷介质材料的高温共烧性好等诸多细节指标。目前全世界内电子专用高端金属粉体材料行业内生产公司数有限，全世界内能工业化量产MLCC用镍粉企业较少，除了国内
外其余均为日本企业，博迁新材规模量产的-80nm级别镍粉已达到全球顶尖水平，高端电子浆料用新型小粒径镍粉相关这类的产品已成功导入海外主要客户的供应链体系并形成批量销售，进入三星电机、台湾华新科、巨等知名 MLCC 生产商产业链。
AI推动高端MLCC及高端纳米镍粉需求量开始上涨，纳米镍粉粒径需求越来越细。
电子元器件行业核心驱动因素在于终端市场的产品迭代和需求升级，每一轮产品升级都带动了MLCC需求的逐步扩大。AI浪潮下，GPU、CPU对高算力需求迫切，小体积、大容量MLCC需求迅速增加，对纳米镍粉的需求越来越细。
MLCC成本主要由陶瓷粉料、内电极、外电极、包装材料、人力成本、折旧设备及其他构成。其中，上游粉体材料是MLCC产品制造的主要成本，陶瓷料在低容MLCC中占比20%-25%，高容MLCC占比35%-45%。内电极和外电极金属材料成本分别占到MLCC的5%-10%.
，包括信息技术、消费电子、通信、新能源、工业控制等。随着5G、物联网等新兴技术的普及，通信和汽车电子成为MLCC用量最大的市场之一。在医疗领域，MLCC也大范围的应用于核磁共振医疗设施中。此外，轨道交通、射频电源等领域也对MLCC有着较大的需求。根据中国电子元件行业协会数据，2021年，我国MLCC市场下游应用中移动终端占比高达33.4%，是MLCC最大的应用市场，其次，高端装备领域和汽车紧随其后，前三者的占比总计高达63.2%，移动终端、汽车等高端市场成为拉动MLCC市场需求量开始上涨的主力军。
MLCC在汽车中的应用包括卫星定位系统、中央控制管理系统、无线电导航系统、车身稳定控制系统、ADAS系统，各类系统对MLCC的需求都很大。在汽车电动化、智能化、网联化、共享化的“新四化”带动下，全世界汽车用MLCC的用量快速增长。
传统燃油车中，MLCC遍布于各个电子系统，如动力系统、安全系统、舒适系统、娱乐系统等，单车MLCC用量大约为3000-3500颗。汽车电动化趋势下，电动引擎、控制器、直流转换器、逆变器、电池管理系统（BMS）、充电系统等均会提升高电容MLCC用量。据村田预测，燃油汽车MLCC用量约为3000颗，混合动力汽车用量大约为1.2万颗/辆，纯电动汽车则提升至1.8万颗/辆，约为普通内燃机汽车的6倍，且新能源车用MLCC以高端型号为主。如果汽车新四化程度较高，MLCC的用量还将会继续增加，从影音娱乐系统到ADAS系统到完全无人驾驶系统等，汽车电子化水平的大幅度的提高促进了车用MLCC的增长，部分高端车型对MLCC的用量甚至达到3万颗/辆。
车规级MLCC的要求极为严格，进入门槛高，产品性能要求远高于工业和消费级。
汽车上搭载的零部件要求十分严格，而MLCC会应用到汽车智能座舱、智能驾驶和三电系统的各个模块，所以对安装在汽车上的MLCC也有严格的要求。车规级MLCC需要在宽温范围（-55℃至150℃）、高湿度（湿度85%）、抗震、抗冲击等极端环境下也能稳定运行，对安全性要求更高。同时还需要获得汽车电子零件信赖度考试规格AEC-Q200（车载用被动零件相关的认证规格）认证，生产标准苛刻，产品的开发和生产措施要以“零缺陷”为目标。车规级MLCC寿命需要保证20年以上，远高于消费电子5年寿命目标。因此实现车载等级的技术门槛高。
车用MLCC主要型号范围广，和智能手机中的MLCC一样，车规级MLCC要求小型化、大容量。汽车高级辅助驾驶系统ADAS的系统级芯片SoC，平均MLCC要求容量2,000uF左右，预计未来其容量需要扩大到2倍以上，这在某种程度上预示着要使用2倍以上的MLCC，在有限空间内放入更多MLCC的方法就是使用更小的尺寸。
车载用高可靠性MLCC包括软端子电容、支架电容和三端子电容。软端子电容在端电极中加入了柔性树脂层，可减少因应力导致的“弯曲裂纹”问题，支架电容在端电极上安装了金属框架，具备大容值、低ESL和高信赖性的特点，而三端子电容则采用贯通式结构，具备低ESL特点，可在广频带中起到降噪去耦的作用。车用MLCC从汽车ADAS到各种控制管理系统，从定位模块到电池管理模块等场合都有大量的应用，一辆电动汽车需要的MLCC数量动辄高达上万颗，且以高端型号高性能居多。
根据中汽协数据，2024年中国汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，其中新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%。EV Tank预计2024年全球新能源汽车销量达到1,823.6万辆，同比增长24.4%，其中中国占比由2023年64.8%提升至70.5%。EV Tank预计2025年全球新能源汽车销量将达2239.7万辆，中国占1649.7万辆。
汽车电动化、智能化支撑MLCC汽车领域需求增量，2030年有望突破万亿颗。
新能源汽车MLCC用量较传统燃油车成翻倍式增长，对MLCC需求量的增加明显，据集微咨询预计，全球车规级MLCC用量将于2025年增长至约6500亿颗，是2021年用量的1.6倍。按照纯电动车单车用量1.8万颗、混动单车1.2万颗、传统燃油车单车3000颗估算，
2025年全球车规MLCC用量约5800亿颗，2030年有望超过万亿颗，年均复合增速超过10%，其中超8成来自新能源车，车辆的智能化、智驾化水平提升将不断的提高单车MLCC用量。
车规级MLCC附加值高，大约是中端MLCC市场（消费电子）的10倍。因此，不少MLCC厂商都已开始将汽车市场作为新应用领域，重点技术攻关和产能转移。车规级MLCC企业中日本厂商处于垄断地位，村田、TDK、太阳诱电等日厂市占率在90%左右。国内MLCC制造商也纷纷布局车用市场，并取得一定突破。
电容器行业发展过去主要依赖传统电子行业，MLCC主要受消费电子行业景气度的影响，周期性显著。近年来，新能源行业加快速度进行发展，国产厂商在下游新能源汽车、光伏、风电、储能等领域占据全球主要市场占有率，从而带动上游被动元件的快速地增长，AI化对应MLCC用量尤其是高规格MLCC需求量的迅速增加。
当前，GPU和CPU的算力需求快速增长，为保障高算力设备的安全运行，MLCC在电路中承担了重要责任。服务器供应电流是48V或54V的直流电源，GPU、CPU的供应电流主要是12V或者更高，中间需要多路电源转变，电容发挥稳定电压作用。此外，随着晶体管数量的迅速增加，高算力设备的功耗也不断攀升。以
为例，GB 200晶体管数量达到2000亿，工作功率大幅度的提高，GPU电路板上的电容数量因此激增，每块板可能使用超过1200个电容，这使得电容成为保障GPU正常工作的核心元件。
在高算力AI发展的需求下，功率大幅度的提高，但载板空间存在限制，为适应AI应用带来的电路改变，MLCC产品的变化大多数表现在4方面：首先，高算力GPU/CPU需要的电容数量更多，在面积有限的板子上，电容要在更小体积中实现更大容值；其次，功耗增加导致电路系统温度上升，电容需具备更高的耐温性；三是，高功率条件下，大电流带来大纹波，对电容的低等效串联电阻（ESR）提出了更加高的要求；四是GPU/CPU的高频工作特性要求电容具有低等效串联电感（ESL）及高自谐振频率（SRF）。这些技术挑战反映出被动元器件需持续优化以适应高算力时代的需求，对上游厂商来说，这要求更细、耐高温的陶瓷粉料，以满足小体积大容量的高容值电阻的要求。
与传统服务器相比，AI服务器MLCC用量明显地增加，AI服务器MLCC用量大约是传统服务器的两倍，另外AI服务器算力需求增加，功率、电耗等要求随之提高，高容值、高耐温的MLCC产品单位用量增加。Trend Force集邦咨询表示，以英伟达GB200服务器为例，系统主板MLCC总用量高达三、四千颗，不仅较通用服务器增加一倍，1u以上用量占60%，耐高温用量高达85%，系统主板MLCC总价也增加一倍。Trend Force预测，2024年人工智能服务器全年出货量将达到167万台，同比增长41.5%。
根据Trend Force集邦咨询最新调查报告数据显示，2024年整体服务器市场产值估约达3060亿美元。其中，AI服务器成长动能优于一般型服务器，产值约为2050亿美元，AI服务器出货量同比增长46%。Trend Force预估2025年AI服务器出货量年成长率将达近28%，占整体服务器出货比重将逐步提升至15%以上。
为代表的CPU厂商正在力推具备AI算力的PC产品，新增了如神经处理单元（Neural Processing Unit，NPU）的功能模块，以提升整体运算性能，要增加NPU供电线路，每台PC要增加约90~100个MLCC。主要采用
公版设计的Windows on Arm（WoA）笔记本电脑尽管采用低能耗见长的精简指令集（RISC）架构（ARM）设计架构，但其整体MLCC用量却高达1160至1200颗，这一数字与英特尔高端商务机型相当，其中高容值MLCC的用量占比高达八成。根据村田数据，AI PC单机MLCC用量提升40-60%，达到1400-1600颗。
出货量将达到4800万台，占个人PC总出货量的18%，预计到2025年，AIPC出货量将超过1亿台，占PC总出货量的40%，到2028年AIPC出货量将达到2.05亿台，渗透率达到约70%。2030年，预计全球AI PC用MLCC约4000亿颗，年均增速超30%。
AI手机需求高增，预计2030年用量超1.6万亿颗，年均复合增速超30%。
据村田多个方面数据显示，4G高配置手机MLCC用量为900-1100颗，而5G高配置手机中用量将提升到990-1320颗，AI手机单机用量将提升20%，达到1300-1500颗。根据Canalys报告，预计2024年全球16%的智能手机出货为AI手机，到2028年，这一比例将激增至54%；IDC预测，到2025年，全球市场中三分之一的手机将成为新一代AI手机，中国市场到2028年AI手机占比可能超过80%。受花了钱的人AI助手和端侧处理等增强功能需求的推动，AI手机渗透率迅速增加，Canalys预计这一转变将先出现在高端机型上，然后逐渐为中端智能手机所采用，手机用MLCC逐步转向高端。
随着AI终端渗透率的不断的提高，高端MLCC用量迅速增加，带来上游高端原材料需求爆发，以MLCC用镍粉为例，假设每亿颗MLCC用纳米镍粉0.22吨，预计新能源及AI领域用MLCC需求量从2023年的约3000亿颗增长至2030年的近3万亿颗，高端MLCC用纳米镍粉需求量从不足千吨增长至超6千吨。
我国MLCC的研究生产始于上世纪80年代中期，通过引进吸收国外先进的技术，已经积累了一定的研究和生产能力，成为全世界生产大国。近年来随着生产研发技术不停地改进革新，我国陶瓷电容器市场空间逐步扩大，慢慢的变成了全球最大的MLCC市场，中商产业研究院预测，2024年全球MLCC市场规模将达到1042亿元，其中中国440亿元，2025年市场规模将达到1120亿元，其中中国473亿元。
日本、韩国和中国等国家的企业在MLCC市场上占据主导地位，其中，日韩企业如村田、三星电机、太阳诱电、京瓷、TDK等占据全球大部分份额，具有强大的竞争力。国内厂商如风华高科、三环集团、火炬电子、鸿远电子等也在加速布局，引领国产替代。
在高端领域，我国仍然主要依赖于进口，据海关多个方面数据显示，2024年我国MLCC进口量2.5万亿只（主要集中在中高端），进口金额62.6亿美元，同期出口量1.6万亿只，出口金额32.1亿美元。
电感是三大被动元件之一，又称线圈、扼流器、电抗器等，能把电能转化为磁能而存储起来，结构类似于变压器，当电流通过电感器的线圈时，会在其周围形成磁场，这个磁场又会反过来影响线圈中的电流，形成电感效应。电感器正是利用这一原理，实现对电路中电流的调节和控制。其特性是“通直流、阻交流”，最大的作用包括储能、筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰（EMI） 等，还可与电容一起组成LC滤波电路。电感器的应用领域广泛，涵盖电源管理、信号处理、通信、汽车电子、消费电子等多个领域。
如：（1） 按照安装形式划分可分为立式、卧式、贴片式等；（2） 按照工作频率划分可分为高频电感器、低频电感器等；（3） 按照应用分还可分为功率电感器、EMI电感、共模电感器等；（4） 按照有工艺形态划分可分为一体成型电感器、绕线电感器、层叠电感和薄膜电感等；（5）按材料可分为磁性电感和非磁性电感等。
为解决功率电路对电感小型化、大通流的需求，一体成型电感被开发出来。与传统绕线电感不同，一体成型电感采用的不是将铜线绕在磁芯上的铜包铁结构，而是将线圈埋入磁粉中，再一体压制成形。因此，相较于绕线电感，其具有更小的体积和良好的磁屏蔽效果，一体成型电感提供了稳定电源、小型化、低功耗及电磁兼容，特性含磁屏蔽、大电流、低损耗、高频范围。近年来随技术的进步，CPU、GPU 等芯片对功率的需求持续不断的增加，一体成型电感可以为高性能计算芯片提供稳定且高效的电源供应，适应电子设备小型化、高功率密度、高性能、高可靠性的趋势。
电感的原材料最重要的包含金属磁性粉末（如铁硅铝、铁镍钼等）、铜线、树脂等材料，电感通常是通过将导线绕在磁芯材料（如空气、铁或铁氧体）上制成线圈形状，因此磁芯材料的选择对电感器的电感和性能特征具备极其重大影响。更进一步而言，磁芯材料的金属磁性粉末的质量、配方、工艺直接影响到电感的性能，如磁导率、饱和磁通密度等。常见的电感磁粉包括铁粉芯、铁硅铝磁芯、铁氧体磁芯、锰-锌铁氧体磁芯以及镍-锌铁氧体磁芯等。
电感的设计目标是最小的体积、最高的效率和在最宽广的环境条件下满足规定的要求的性能。遗憾的是，能够产生最小体积的磁心材料具备最低的效率，而最高效率的材料导致的是最大的尺寸。这样，电感设计必须在允许的电感尺寸和能够允许的最低效率之间进行折中。那么，磁心材料的选择将建立在使最关键的或最主要的参数方面获得最好的特性和在其他参数方面也获得可接受特性折中的基础之上。
过去主流芯片电感主要是采用铁氧体材质，其损耗较低，但饱和特性相对较差，随着电源模块的小型化和电流增加，铁氧体电感体积和饱和特性已很难满足当前发展需求，不适用大电流场景。相较于传统的磁性材料，金属软磁材料具备更高的饱和磁感应强度，从而为大功率设备提供更稳定、更强大的磁通量支持；其次耐热性方面表现卓越，大功率往往带来大发热量，良好的耐热性能够保高温环境下的稳定。
随着高性能计算（HPC）系统，特别是AI服务器的市场规模逐步扩大，其核心处理器，包括CPU、GPU、NPU、ASIC、FPGA等，以及内存、网络通信等芯片元器件的性能和功耗水平都在提升。AI服务器中，CPU、GPU、内存等及各种接口都需要供电，因此电源管理系统就显得很重要，功率管理上的水准的提升显得更为重要。
芯片电感是一种特殊形式的一体成型电感，其尺寸微小，但性能优越，大范围的应用于各类集成电路中，起到为GPU、CPU、ASIC、FPGA等芯片前端供电的作用。AI加快速度进行发展导致对于算力的要求爆发增长，传统的铁氧体电感体积和饱和特性满足不了高性能GPU的要求，金属软磁粉或羰基铁粉制作的芯片电感具有体积小、效率高、散热好等优点，能更好适应芯片低电压、大电流、大功率场景，耐受大电流冲击，开关频率可达500kHz~10MHz，更加适用于AI服务器、AI PC 、AI 手机、智能驾驶、AI机器人、DDR等大算力应用场景。
AI发展拉动GPU销量激增和迭代加速，引发对芯片电源模块的批量供应和性能升级的双重需求。
根据华为《智能世界2030》报告预测，2030年，人类将迎来YB 数据时代，2020年通用算力将增长10倍到3.3ZFLOPS，AI算力将增长500倍超过100ZFLOPS。算力需求的爆发式增长，直接引致AI服务器的出货量和占比的加速提升。根据Trend Force公布的《AI服务器产业分析报告》，预估2024年AI服务器出货量可上升至167万台，年增长率达41.50%，预估2024年AI服务器产值将达1870亿美元，在服务器中的整体占比高达65%。GPU作为AI服务器的核心算力芯片，占据目前AI芯片市场80%以上的市场占有率，AI产业的加快速度进行发展直接拉动GPU的销量激增和迭代加速，继而引发了对芯片电源模块的批量供应和性能升级的双重需求。
以英伟达的GPU为例，其2022年推出的型号为H100SXM的GPU的算力指标TF32和FP16分别为0.49PFLOPS和0.99PFLOPS，而其拟推出的B200 GPU的TF32和FP16分别提高至1.12PFLOPS和2.25PFLOPS，其功耗水平亦由700W增加至1000W，虽然单位算力的能耗有所降低，但单体GPU的能耗水平仍增长明显，对芯片电源模块的供电能力和质量发展要求随之提升，进而对芯片电源的核心元件芯片电感也提出了更高的用量和性能需求。
PC及手机也用相当数量的一体成型电感，传统PC电感数量有10-30颗，村田称智能手机大概采用50颗左右一体成型电感，AI PC和AI手机虽然算力需求相较于云端AI较小，目前尚未实现金属软磁芯片电感的替代。随着未来算力下沉，AI PC和AI手机CPU/GPU等核心芯片算力和功率都会有进一步的提升，对更高效率、小体积、高可靠性和大功率的芯片电感需求也将逐步体现并替代传统电感。并且，传统铁氧体难以7*24小时稳定运行，电流波动大，影响数据传输，芯片电感能节省PCB板面积，有利于轻薄设计，对传统铁氧体电感替代是趋势。在总量上，AI手机和AI PC的电感需求总量要高于数据中心GPU市场，是未来芯片电感需求最具增长潜力的市场。
据Canalys数据预测，2024全球AI PC出货量将达到4800万台，占个人PC总出货量的18%，预计到2025年，AIPC出货量将超过1亿台，占PC总出货量的40%，到2028年AIPC出货量将达到2.05亿台，渗透率达到约70%，2024-2028年期间的复合年增长率将超40%。根据Canalys报告，预计2024年全球16%的智能手机出货为AI手机，到2028年，这一比例将激增至54%。
芯片电感最上游是粉体制造，一般由超细雾化合金粉、羰基铁粉、非晶粉等单独或混合使用，超细雾化合金粉、羰基铁粉制备具有较高壁垒，粒径大小、表面性能、一致性等要求比较高。另外传统绕线电感在磁粉芯外绕铜线而成，芯片电感将采取铜铁共烧工艺提高机械强度。下游客户认证周期较强，具有较高的准入壁垒。
电阻是限制电流的元件，主要用来控制电压和电流，起到降压、分压、限流、隔离、滤波（与电容器配合）、匹配和信号幅度调节等作用，是各类电子科技类产品不可或缺的元件。其应用领域十分广泛，大多数都用在消费电子、家电、工业自动化、航空航天、电力、轨道交通、汽车电子、新能源、充电桩、5G 通讯、物联网等产业。随着产业技术的发展，电阻已逐步趋向片式化、集成化和小型化。
电阻是一种在电路中起到限制电流的大小作用的被动电子元件。市场上电阻种类较多，其中片式电阻市场需求量最大，市场占有率高达90%。片式电阻具有体积小、重量轻、电性能稳定、可靠性高，精度高，高频性能好和阻值公差小等优点，大范围的应用于消费电子、汽车电子和通信等领域。贴片电阻在电路中起到分压、分流、阻抗匹配和滤波的作用，具有耐潮湿、耐高温、可靠度高、外观尺寸均匀、精确且温度系数与阻值公差小等优点。
贴片电阻按工艺可分为厚膜电阻和薄膜电阻。厚膜是采用丝网印刷将电阻性材料淀积在绝缘基体（例如玻璃或氧化铝陶瓷）上，然后烧结形成。薄膜是在真空中采用蒸发和溅射等工艺将电阻性材料淀积在绝缘基体工艺（真空镀膜技术）制成，目前最常用的是厚膜电阻。厚膜电阻器通过在氧化铝或氮化铝基板上印刷厚膜电阻浆料来制作，以其高功率密度、无电感和电容效应以及广泛的阻值范围为特点。然而，它们的过载承担接受的能力较低，需要高效的散热设计。此外，钢栅电阻器大多数都用在能量耗散的应用场合。
电阻行业市场占有率较为集中。根据华经情报网数据，2020年全球电阻行业CR3为47%，销售额市场占有率排名首位的是巨，市占率达25%，其次为厚声及华新科，占比分别为12%和10%，别的企业的市场占有率均在10%以下。
从应用领域来看，电脑和通讯是片式电阻最大的两大应用市场，在全球市场规模总额中的比例分别达到31%和27%。此外，汽车、家电、工控和照明等均为电阻器的主要应用市场。随着5G及物联网、汽车电气化应用，市场对片式电阻的刚性需求将一天比一天突出，将成为片式电阻未来的主要增长点。
在AI系统中，因服务器工作的时间长、工作环境和温度高，电阻被大范围的应用于分压限流、信号调节、电源管理、反馈控制以及接口电路等关键功能中。这些应用确保了设备正常运行中的电流和电压稳定性、信号传输的精确性及电路的保护，从而显著提升系统的整体可靠性与性能表现。
随着AI终端和AI服务器的加快速度进行发展，对电阻的需求和性能要求也在显著提高。
AI终端的功率和工作电流不断的提高，常常要使用低阻值、高功率、高精度的电流感测电阻，以满足更精细化的电流检测需求，并保证检测的准确性和可靠性。如AI终端要求电阻具备超低容差、超低温漂、更大工作时候的温度范围等。
1、宏观政策风险，行业发展受经济发展形势及政策影响较大，若形势变化及政策调整或导致行业发展低于预期，相关材料需求也将低于预期；
2、AI加快速度进行发展，技术迭代快，带来投资机会的同时，也存在被新材料新技术所替代的风险；
3、行业发展没有到达预期的风险，AI发展带来被动元件及相关材料行业投资机会，但相关硬件出货较慢，或导致相关企业业绩不及预期；
4、原材料风险，新材料生产原材料价格波动或导致相关公司生产经营波动，某些特定的程度上可能带来不利影响，此外部分原材料如钽等对外依存度较高，若供应链中断或原材料受限，或影响相关企业生产。
本周工业金属弱势窄幅震荡，特朗普关税威胁对金属价格构成压力，但国内消费恢复，有力托底金属价格。从终端排产情况看，新能源车、光伏、家电、电网投资均有序推进，地产竣工下行幅度在预期范围内，预示工业金属下游消费增速或有超预期表现，折射到微观数据上，金属库存已经接近拐点，2月制造业PMI超预期，凸显经济韧性与消费潜力，有望推动金属价格维持强势。
本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-1.6%、-2.7%、-4.2%、-0.8%、-7.5%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求量开始上涨将有所好转。
本周沪铜自77500震荡下行至76900，大宗风向标黄金回落及特朗普关税威胁对铜价构成拖累。俄乌和谈推进，避险情绪有所消退，叠加特朗普关税前置威胁推升美元，整数位关口的黄金遭遇获利了结，陷入回调。但美乌总统会晤发生争执，俄乌停战再生波澜，另外，全球央行购金均对金价构成支撑，判断金价高位震荡，不会给铜带来过大下行压力。铜供应方面，短期未见频繁干扰，全球60万吨供应增量的预期得以维持，精炼铜供应增速2.4%，负TC尚未驱动冶炼停产。Cobre巴拿马矿的最终听证会已从今年9月推迟至2026年2月，长期供应的稳定性遭遇挑战，2026-2027年精炼铜供应增速分别为2.2%、1.5%。库存方面，铜现货库存增加1.87万吨至37.61万吨，全球交易所库存加总67万吨，国内1-2月累计表需增长3.5%，2月制造业PMI伟50.2，凸显经济韧性，同时支撑铜价。中长期电力投资、AI消费崛起，逐渐将全球铜供需推向缺口，驱动铜价重心上移。
电解铝库存增加2.7万吨至87.4万吨，周四半周累库0.3万吨，接近去库。消费前景上看，2025年国家电网进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元；2025年新能源汽车产销增速预计超过20%；以旧换新换新家电更替需求，3-5月家用空调排产同比分别增加13.5%、10.3%、14.7%，在高基数的基础上再次实现高增；地产竣工降速预期在10%水平。分板块数据均有不错前景，奠定了消费难以证伪的基础。最新利润，铝价20600，氧化铝3395，煤炭价格在690，自备电电解铝含税盈利高达5150元/吨，网电含税盈利为3700元/吨。由于供应已经接近天花板，高利润并未能刺激出更多供应，电解铝年度供应增长预计1.6%，不能够满足过2%的需求，铝价及行业利润向上有更大的空间，建议热情参加，耐心持有。
1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构觉得，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险任旧存在。欧美经济数据已出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
2月份，中国制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、50.4%和51.1%，比上月分别+1.1pct、+0.2pct、+1.0pct，三大指数均位于扩张区间，表明我国经济景气水平总体回升。随着春节后企业陆续复工复产，生产经营活动加快。从行业看，有色金属冶炼及压延加工、通用设备、电气机械器材等行业两个指数均位于54.0%及以上，相关行业产需释放较快。本周五大品种表观消费呈现建材板材双增的局面，由于近期市场对于供给侧压降的预期较强，钢材利润持续走扩。
3月1日，国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会发布的数据显示，2月份，中国制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、50.4%和51.1%，比上月分别+1.1pct、+0.2pct、+1.0pct，三大指数均位于扩张区间，表明我国经济景气水平总体回升。其中制造业生产指数为52.5%，比上月上升2.7个百分点，表明制造业企业春节后生产活动较快恢复。新订单指数为51.1%，比上月上升1.9个百分点，表明制造业市场需求景气水平回升；原材料库存指数为47.0%，比上月下降0.7个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅有所扩大；从业人员指数为48.6%，比上月上升0.5个百分点，表明制造业企业用工景气度改善；供应商配送时间指数为51.0%，比上月上升0.7个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间加快。整体来看，随着春节后企业陆续复工复产，生产经营活动加快。从行业看，有色金属冶炼及压延加工、通用设备、电气机械器材等行业两个指数均位于54.0%及以上，相关行业产需释放较快。从制造业相关行业的表现看，家电增长明显。据产业在线月空冰洗排产合计总量共计4050万台，较去年同期生产实绩上涨7.6%。当前我国汽车及家电用钢约1亿吨，未来以旧换新及出海的旺盛将进一步缓解我国钢铁产业的供需矛盾。
供应方面，本周五大钢材品种供应842.26万吨，周环比增加6.25万吨，增幅0.7%。本周五大钢材品种产量中除线材、热轧外其余品种产量均有所增加，核心驱动在于，电炉厂生产恢复正常，加上个别钢厂高炉检修结束轧线复产，致使产量继续增加。库存方面，本周五大钢材总库存1879.12万吨，周环比增14.98万吨，增幅0.8%。本周五大品种总库存除冷轧、中板外均有所增加：厂库周环比下降，降幅主要来自螺纹贡献。社库周环比增加，增幅同样主要来自螺纹贡献。消费方面，本周五大品种周消费量为827.28万吨，环比增加4.1%；其中建材消费环比增12.7%，板材消费环比增0.6%。本周五大品种表观消费呈现建材板材双增的局面。截至2月28日，螺纹、热卷、中厚板、冷卷的价格较上周分别-50元/吨、-30元/吨、-30元/吨、-20元/吨。由于近期市场对于供给侧压降的预期较强，钢材利润持续走扩。螺纹、热卷、中厚板、冷卷的即期毛利分别为38元/吨、49元/吨、-144元/吨、154元/吨，较上周+26元/吨、+44元/吨、+44元/吨、+53元/吨。247家钢厂盈利率50.22%，环比+0.44pct。
风险分析：当前，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。在发达经济体货币政策冲击、通胀压力持续存在等因素影响下，全球金融环境收紧、贸易增长乏力、企业和消费者信心下降，经济增长仍面临多重风险挑战。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及地缘政治冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。
日前稀土总量调控管理办法加码，拟将稀土开采及分离企业限于“国家推动组建的大型稀土企业集团” 及所属企业，并拟将进口矿也纳入总量调控范围，民营冶炼分离企业将逐步退出，分离产能下降超三分之一，实际分离产量或下降约四分之一。2024年我国稀土开采指标27万吨，两大稀土集团分离指标25.4万吨，进口矿的13.3万吨并不占用分离指标，新管理办法将对进口矿进行全方位管控，强化稀土总量控制，并推动稀土供给更加集中。
稀土永磁是人形机器人关键材料，单台用量约3kg，相当于一辆新能源汽车，2025年是人形机器人放量之年，特斯拉计划2025年生产数千台Optimus，2026年增至5-10万台，2027年或达到50-100万台，马斯克预测未来人形机器人数量将超过人类，远景空间巨大。
据百川盈孚，本周工业级碳酸锂市场均价为7.45万元/吨，较上周上涨0.7%；电池级粗粒氢氧化锂均价为 7.1万元/吨，较上周持平。供给端，本周碳酸锂行业整体开工率延续升势，周度产量环比增加。盐湖排产维持，前期复产厂家恢复生产节奏，但现货市场呈现结构性紧张，优质电碳货源流通有限，主要生产企业以执行长单交付为主。全产业链库存环比上涨，呈现分化特征。生产端库存上涨，贸易环节库存略有下行，下游企业原料库存恢复至1-2周安全边际。期货仓单量降至45025吨。需求端，2-3月份下游材料排产预计维持温和增长，需求增速难以匹配供应端扩张节奏。下游企业采购仍以长协订单及客供渠道为主，散单采购保持刚需节奏，且对品牌货源存在明显偏好。资源端，国内锂资源自主可控意义凸显。
本周LME镍价为15480美元/吨，较上周上涨0.2%；上期所镍价为124000元/吨，较上周下降0.6%。本周SHFE镍库存3.32万吨，LME镍库存19.29万吨，合计库存22.61万吨，较上周增加2.3%。本周国内硫酸镍产量预计29000吨，较上周产量增加，开工率同步上调。周内硫酸镍厂家开工基本恢复，不过也有部分镍盐厂尚未复工，市场整体生产稍有增多。终端市场现处于淡季，需求有走弱态势，下游采购需求随之调整，2月三元前驱体排产环比下降。预计三月份下游或为二季度备货带动三元出货量上行，亦对原料采买有所增量。
全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。
本周内外盘锑价继续同步上涨，且内盘上涨明显加速；锑或许是大国博弈下结构供需矛盾最大的战略金属，没有任何一种金属因大国博弈产生如此巨大的价差，国内锑出口管制公告发布后，呈现了“中国管制锑品出口——外盘锑价上涨——“面粉比面包贵”，国内减少外矿进口——内盘缺货锑价上涨”的循环，且此循环目前仍在持续；此外，下游需求复苏，光伏玻璃、阻燃剂价格都已开始上涨。
本周钢联2#低铋锑锭报价15.9万元/吨，较上周上涨6.7%，上涨明显加速；产业链中1#锑锭已有17万成交，内盘锑价已成功突破前高；Fastmarkets2#锑锭报价49050-51590美元/吨，最高价较上周上涨1390美元/吨，外盘报价折合人民币已突破40万元/吨；
2024年8月15日我国发布锑出口管制公告，海外由于缺乏冶炼产能而极度缺乏锑品，锑价也从23000一路上涨至50000，且上涨并未减速（侧面表明中国出口并未恢复太多，同时需求价格弹性极低）；海外矿价参考海外锑价，若国内进口海外锑矿将出现“面粉比面包贵”的情况，因此海外减少向中国出口锑矿；
大致测算下，2024年中国进口锑矿约4.4万吨（金属吨，下同），而锑品出口仅2.9万吨（2023年正常出口3.5万吨），中国是锑的净进口国；目前锑品出口虽受限但仍有往年水平的50%左右，因此目前国内上游厂商存在“惜售”的心态。因此，实现了“中国管制锑品出口——外盘锑价上涨——国内减少外矿进口——内盘缺货锑价上涨”的循环，且此循环目前仍在持续。
极地黄金锑产量或将大幅下降，上锑下金的矿体结构，锑产量中枢将确定下移；
（1）近期SMM锑系阻燃材料报价开始上涨，这背后或体现出下游电子电气、家用电器、电器设备、新能源汽车等领域对于阻燃需求的复苏，我们此前曾多次强调：溴－锑协效阻燃剂具有高阻燃效率、低力学性能影响，PCB板等电子领域或无法替代，锑阻燃需求受益于电子周期复苏。此外，AIDC逻辑使锑升级为AI金属；AI算力芯片功率越来越大，温度越来越高，对于阻燃的需求也势必将大幅提高。
（2）组件、玻璃价格也已开始涨价；光伏玻璃日熔量目前已止跌企稳，由于3月节后需求逐步恢复以及531之前分布式光伏抢装，预计3月组件排产将达到50GW以上，光伏玻璃涨价概率较大，光伏玻璃日熔量有望筑底回升，光伏用锑需求即将复苏。
1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已然浮现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。3、国内新能源板块消费增速没有到达预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
